ビットコイントレジャリー企業の財務体質
→ どの企業がどれくらいレバレッジをかけてBTCを保有しているのか、耐久力を見極めることが重要。
価格下落局面での売却連鎖リスク
→ 「死のスパイラル」が実際に起きると、どの程度BTC市場や他コイン市場に影響を与えるか。
資金調達環境の変化
→ 株式・社債市場の環境変化が企業のBTC保有戦略に与える影響。
マイクロストラテジーなど主要プレイヤーの動向
→ 特に大口トレジャリー企業の方針転換や追加購入計画、逆に売却リスクの有無。
全体市場のセンチメント（投資家心理）
→ BTC価格下落や大型企業の動向が市場全体の「恐怖指数（VIX的要素）」にどの程度波及するか。
Contents
Samson Mow、ビットコイントレジャリー企業の“死のスパイラル”懸念を警告
概要
- JAN3のCEOであり著名なビットコイン支持者であるSamson Mow氏は、新興のビットコイントレジャリー企業（社債や株式発行で資金調達し、ビットコインを積み上げる企業）が、ビットコイン価格の下落局面で“折れる”可能性が高いと警告しています。
ビットコイントレジャリー企業とは？
- MicroStrategy（Strategy）が2020年から始めた社債・株式発行によるビットコイン積立戦略は他社からも支持され、新たな企業参入のきっかけとなりました。
- しかし、多くは高値で参入し、財務の備えが不十分なまま急拡大しています。
“死のスパイラル（Death Spiral）」のメカニズム
VCファームBreedとAInvestの記事では以下の流れが指摘されています：
- BTC価格が下落 → MNAV（株価÷純資産価値）が逼迫
- 資本調達が困難に → 借入や株式発行ができず
- 借入期限が到来 → マージンコール → BTC売却
- BTC価格の更なる下落 → 連鎖的な売却へ
- 強い企業だけが生き残り、その他は吸収・破綻の可能性
Breedは「現在はエクイティ中心の資金調達で、全面的な崩壊は抑えられているが、レバレッジ（借金）が増えれば状況は一変する」と警鐘を鳴らしています 。
Samson Mowの警告内容
- Coinbase・Blockstream元CSOなどの経歴を持つMow氏も、軽率な新規トレジャリー企業への過度な警戒を呼びかけています。
- 特に、経営者がビットコインを本質的に理解しておらず、誇大宣伝的なやり方に頼っている場合、価格調整局面で耐えきれないと指摘しています 。
詳細解説：なぜ「死のスパイラル」は起こるのか？
| 項目 | 内容 |
|---|---|
| MNAVの低下 | 単にBTCを保有しているだけではなく、市場がその価値をきちんと評価しない段階に突入 |
| 資金調達停止 | EB、CBなど資本調達ルートが閉ざされる |
| 強制売却の連鎖 | 借入の期限などにより、BTCを市場に放出 → 価格低迷に拍車 |
| 生き残り企業と淘汰 | 財務健全で意思決定が的確な一部企業のみが耐えうる |
| 市場全体への影響 | こうした企業群の崩壊は、バブル崩壊・強気相場の終焉を引き起こす可能性あり |
他アナリストの見解
- Cointelegraphでは、Standard CharteredのGeoff Kendrickが、NAVプレミアムが剥落するリスクを指摘。また、米ETF登場による間接投資需要の減少も警告要因として挙げています 。
- Politicoでも、企業がビットコインを大量に保有すること自体が「次のクラッシュを引き起こす火種」になり得ると報じられています。
Samson Mow氏の警告を受けて価格変動の影響を受ける可能性が高いコイン
| コイン名 | 影響度（高・中・低） | 理由 |
|---|
| ビットコイン (BTC) | 高 | トレジャリー企業が最も大量に保有しているのはBTC。もし売却が発生すれば直接的な下落圧力がかかる。加えて、心理的影響も大きい。 |
| イーサリアム (ETH) | 中 | 一部企業や機関投資家がBTCとETHを同時に保有しており、BTC下落に伴う「相関売り」が発生する可能性がある。ただし直接保有比率はBTCほど高くない。 |
| ソラナ (SOL) | 中 | 大型資産の流動性リスクが市場全体に波及することで、ハイリスク資産への投資回避が進むため。資金流出の連鎖が起きやすい。 |
| Polygon (MATIC) | 中 | 企業や機関投資家が積極的に保有しているわけではないが、BTC主導の弱気相場ではレイヤー2・エコシステム全体の投資熱が冷え込む可能性がある。 |
| ステーブルコイン (USDT, USDC) | 低 | BTC売却によるリスク回避時には一時的にステーブルコイン需要が増加するため、逆に価格安定需要が高まる。ただし、発行体リスクへの警戒は継続。 |
| アルトコイン全般 | 中 | BTCの暴落は全体のリスクオフムードを誘発し、アルト市場に連鎖的な売り圧力がかかる。特に時価総額の小さいコインは価格下落率が大きくなる可能性がある。 |
| マイニング関連トークン (例えば HIVE, MARA) | 高 | BTC価格下落によりマイニング事業の収益性が悪化するため、これらのトークンも直接的に大きな打撃を受ける。特にレバレッジ比率が高い企業は危険度が高い。 |
考察
多くの企業がビットコインを企業トレジャリーに採用するのは、資産の多様化とインフレヘッジの観点で合理性があります。しかし、Mow氏やBreedのレポートが示すように、資本効率とリスク管理が伴わなければ、価格の調整局面では耐えられない弱さがあります。
特に借金でBTCを買い増すモデルでは、「自ら成功を追いかけて自らを崩す」リスクが高いです。強気相場が永遠に続く保証はありません。
したがって、企業の「トレジャリー戦略」は、①レバレッジを控える、②BTC買い増しペースを市場状況に応じて調整、③透明性の高いコミュニケーションとリスク開示、という基本原則に基づいて設計されるべきでしょう。
- Samson Mowが警告するように、「折れる」ビットコイントレジャリー企業は確かに存在します。
- 成功するためには、MNAVプレミアムを維持しながら、強固な資本戦略と財務健全性を保つことが不可欠です。
- 今後は企業各社がリスク管理と透明性にどれだけコミットできるかが問われる局面に入っています。
私たちメディアとしては、トレジャリー企業の動向を注視し続け、単なる買い煽りではなく、リスク・リターン双方のバランスにフォーカスした視点を提供していきたいと考えています。
読者の皆様も、各企業の財務戦略やレバレッジ状況をしっかり確認しつつ、動向を注目していきましょう。
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